牛顾问策略机构超配TMT至40%，科技股高位震荡在等待什么？

三季报“靴子”刚刚落地，被视为市场“心头好”的高位科技板块却迎来一场寒流。

10月31日，科技股全线回调，AI算力硬件、半导体两大热门赛道领跌市场，近期迭创历史新高的中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）收盘均跌超7%，胜宏科技（300476.SZ）跌逾10%；10月表现强势的存储芯片板块亦在业绩披露后大幅回调，江波龙（301308.SZ）、澜起科技（688008.SH）、普冉股份（688766.SH）等热门股普遍大幅下挫。

科技无差别式的下跌，背后指向一个不容忽视的信号：机构的持仓配置水位处于历史高位。有机构统计显示，截至三季度末，A股机构投资者对TMT板块的整体配置比例已攀升至40%。这一数值已超越2021年新能源浪潮巅峰时期机构对泛新能源板块的持仓峰值，逼近“历史阈值”。

市场的骤然“变脸”与机构极致的仓位抱团形成了鲜明对比。当业绩兑现的利好出尽，高度一致的乐观预期似乎失去了最后的支撑。这场突如其来的下跌，是短期情绪的释放，还是预示着机构已开始进行大规模的调仓换股？超配比例触及历史极值的TMT板块，会否重蹈当年新能源板块盛极而衰的覆辙，成为2025年最后两个月市场最大的悬念。

机构抱团科技水平处历史高位

科技股股价大幅异动与三季报业绩变化不无关系。以CPO为例，龙头股虽普遍实现前三季度营收净利润双增长，但第三季度的环比数据却显露疲态，引发资金对光模块需求增速持续性的担忧。

根据财报，新易盛第三季度60.68亿元的营业收入，环比第二季度下降近5%，系2023年一季度以来首次单季营收环比下滑；归母净利润23.8亿元，环比仅微增0.6%。招商证券分析称，公司第三季度业绩增速环比短期回落，主要系大客户提货节奏影响。天孚通信的情况类似，公司第三季度14.63亿元的营收，环比下滑3.23%；归母净利润5.66亿元，环比微增0.80%。

整个三季度，科技股几乎是一枝独秀，甚至在国庆长假后，CPO龙头的股价加速“赶顶”。本周三，中际旭创、新易盛盘中分别涨至542.01元、433.33元。半导体的存储板块在存储芯片缺货涨价持续发酵的背景下，江波龙、澜起科技、兆易创新等存储龙头股均在近期创下历史新高。江波龙10月30日盘中创下308元历史新高，三季度上涨48%。

机构抱团科技，是板块热度高涨不下的核心原因之一。

国投首席策略林荣雄的统计显示，基于基金三季报，A股机构投资者科技（TMT:电子+计算机+通信+传媒）仓位已经突破40%，达到40.16%。同时，电子与通信两大科技行业机构配置分位数均处于历史最高位置且超配幅度明显，其中电子行业机构超配幅度达到10%以上。40%科技配置水平，超过3年前机构配置新能源板块的比例，目前尚低于2019-2021年消费升级浪潮下机构对“茅指数”的持仓水平（大约45%）左右。

当前机构对TMT板块的超配情况，让人不禁联想到三年前的新能源板块。2021年-2022年，机构抱团泛新能源板块，个股普遍创下历史新高后经历了数年且大幅的调整。Wind数据显示，2021年10月31日至今，新能源板块65只成份股平均下跌24%、跌幅中位数43%。只有宁德时代、阳光电源等极少数龙头股在今年再创历史新高，但过去三年，这两家龙头也有过60%以上的巨大回撤。

风格切换在即？

科技股的超配与高估值，与处在历史相对低位的顺周期形成鲜明对比，随着今日科技股普遍下跌，市场关于风格切换的讨论越来越热。

实际上，四季度以来，A股已经呈现“高位科技震荡回落，低位品种超额回升”。按照申万一级行业划分，Wind数据显示，10月以来涨幅前三名是煤炭、钢铁、有色金属，石油石化和公用事业的涨幅分列第四、第五名。而传媒领跌市场，跌幅 6%，电子、计算机行业分别下跌3.53%、2.27%。

可以看到，10月至今涨幅靠前行业与三季度科技科创一枝独秀形成鲜明反差。目前，多家机构已发布11月投资策略，一致提到“均衡配置”的重要性。国金证券认为，风格再均衡的背后是成长和价值之间的估值和成交额分化达到极限，但是系统性的基本面的驱动还未发生转换，于是市场进入风格均衡阶段，各领域开始寻找自身的变化。

对于今年最后两个月的投资策略，接受记者采访的一位上海私募人士表示，科技仍然是中期维度的核心赛道，其基本面和发展逻辑没有发生显著变化，短期内会更加注重估值与业绩的匹配度，在TMT板块内部进行结构调整，而非全面撤离。“拉长周期看，以人工智能、半导体为核心的科技方向，其产业趋势依然明确，趋势的核心是AI高速发展带来的产业变革。因此，中长期视角下，科技板块仍是市场不可或缺的核心主线，短期而言，11-12月市场有望形成一定程度的风格切换，传统顺周期中具备出海和较强护城河的品种有望迎来资金青睐。”上述私募人士说。

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